En un intento por contener la expansión de la base monetaria y amortiguar las presiones sobre el dólar, el Gobierno empezó a idear un mecanismo para disminuir progresivamente la
bola de Leliq (Letras de Liquidez) y pases, que hoy ya suman unos $ 3,4 billones, y reorientar esos pesos hacia el mercado de capitales. Esto es letras del Tesoro, bonos provinciales, acciones u obligaciones negociables.
La iniciativa denominada “Creadores de mercados”, impulsada por la secretaría de Finanzas del Ministerio de Economía, apunta a absorber los flujos de liquidez que hoy están “inmovilizados” en el Banco Central para canalizarlo en inversiones “no especulativas” y reforzar a la vez el financiamiento del Tesoro, que sigue necesitando de la asistencia de la autoridad monetaria.
“Si tenés un mercado de capitales más profundo, el Banco Central va a tener menos necesidad de intervenir y el ahorrista va a preferir instrumentos de mejor rendimiento”, señaló una fuente oficial a Clarín. “No es que cambiás las Leliq por otra cosa, sino que generás un instrumento que tiente al ahorrista y absorba esos pesos”, agregó el funcionario. Desde Economía y la CNV, en tanto, no emitieron comentarios al respecto.
Las Leliqs y los pases pasivos son instrumentos para captar el excedente de pesos y sacarlos de circulación, limitando así su impacto en los precios o el dólar. Los bancos toman esos fondos de sus clientes y se los prestan al Central a cambio de una tasa de interés que es del 38% nominal anual por las Leliq (45% efectiva) y de entre el 32 y 36% por los pases pasivos a 1 y 7 días.
El problema es que ese stock de pasivos remunerados ya creció un 76% en los últimos 12 meses, al pasar de 1,1 billones a fines de abril del año pasado a los actuales $ 2 billones. Los pases pasivos, en tanto, ya suman $ 1,4 billones. Toda esa “bola”, como la denominan los economistas, representa más del 10% del PBI y el 123% de la base monetaria.
Esos niveles encendieron el alerta en el Gobierno, ya que se aproximan al que había cuando le estalló la bola de Lebac a Federico Sturzenegger en 2017. Por otra parte, el BCRA debe emitir cada vez más para renovar dichos instrumentos y cancelar mes a mes unos $ 80.000 millones en intereses. Y los bancos prefieren apostar por esas opciones aún con una tasa que empata o es menor a la inflación esperada.
La iniciativa oficial se inspira en las políticas de los bancos centrales de la región, como el de Brasil, Chile y Colombia, que tienen instrumentos de deuda atados al sector productivo y mercados de capitales más desarrollados. Y cuenta con la asistencia técnica del Fondo Monetario Internacional, según informaron desde Finanzas.
Los analistas y los banqueros, sin embargo, ven con escepticismo el plan de Economía, algo que otras gestiones ya intentaron llevar adelante sin éxito. La principal crítica apunta a la idea de canalizar pesos desde el BCRA hacia letras del Tesoro. “No te soluciona el problema porque esos pesos que obtiene el Tesoro los usa para gastarlos y siguen dando vueltas”, explicó Guido Lorenzo, director de LCG.
El Gobierno ya avanzó la semana pasada en una medida que apunta a reforzar el financiamiento neto del Tesoro. A través de la resolución 887, la CNV limitó las tenencias de money markets (Fondos Comunes de Mercado de Dinero) que pueden tener los Fondos Comunes de Inversión y dispuso que estas no pueden ser mayores al 5% del patrimonio neto, forzando así su colocación en Letras.
En el caso de los pasivos remunerados, el desafío es cómo reducirlos sin gatillar una dolarización ni impulsar la emisión. “Si buscan desarmar Leliq y pases para que esos pesos financien al Tesoro, existe el riesgo de expandir la cantidad de dinero y generar presiones sobre la inflación, porque va a haber una oferta de pesos superior a la demanda”, advirtió Juan Ignacio Paolocci, economista de Empiria.
Fuertes vencimientos en mayo
Mayo será un mes desafiante en materia de financiamiento con vencimientos de deuda externa por un total de US$ 2.700 millones. Economía habilitó este lunes el pago de US$ 300 millones al FMI para que sean debitados del BCRA en los próximos dos o tres días, una vez que el organismo fije la tasa de cambio DEG/US$.
A su vez, el miércoles vencen US$ 2.400 millones al Club de París, pero hay plazo hasta fines de julio para pagarlo sin entrar en default. El ministro de Economía, Martín Guzmán, busca postergarlo, mientras avanza en las negociaciones con el Fondo por la deuda de US$ 44.000 millones.
En el plano local, por otra parte, hay vencimientos por $ 305.000 millones, más de la mitad ajustados por CER. El Tesoro buscará este miércoles repetir la performance de la semana pasada, con la licitación de cinco letras (LEDES, LEPASE y BONCER) con tasas del 40% y atadas a la inflación, más dos puntos. En el primer cuatrimestre, la cartera acumuló un financiamiento extra de $148.000 millones.
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